Обзор экономики стран Балтии 03/2024
Несмотря на прогнозированную в начале года рецессию, показатели мировой экономики в 2023 году оказались лучше, чем ожидалось.
Рост ВВП США в 2023 году достиг 2,5 %, и опережающие индикаторы также указывают на стабилизацию ситуации в еврозоне. Согласно прогнозам Международного валютного фонда, опубликованным в январе 2024 года, рост мировой экономики в 2024 году составит 3,1 %, что на 0,2 % больше, чем прогнозировалось в октябре 2023 года, несмотря на высокую геополитическую напряженность, войну в Украине и высокие процентные ставки, которые по-прежнему продолжают создавать вызовы для мировой экономики. Однако в еврозоне рост остается слабым, и по прогнозам в 2024 году ВВП вырастет всего на 0,9 %, поскольку развитие по-прежнему сдерживается высокими процентными ставками, все еще высокими ценами на энергоносители по сравнению с США и негативным влиянием геополитической ситуации. Крупные бюджетные дефициты помогли компенсировать замедление экономического роста, хотя в среднесрочной перспективе большие бюджетные дефициты создают риски для инфляции и могут привести к повышению процентных ставок.
Экономический рост в еврозоне в 2023 году был значительно слабее, чем в США.
ВВП еврозоны вырос всего на 0,5 % в 2023 году, но в последние месяцы опережающие индикаторы, такие как индекс менеджеров по закупкам и данные Комиссии ЕС по экономическим настроениям, показывают, что экономика в еврозоне достигла низшей точки и начала стабилизироваться в большинстве стран. Положительная динамика в основном наблюдается в промышленности, где компании сообщают о сокращении непроданных запасов. Данные свидетельствуют о том, что в обрабатывающей промышленности еврозоны начался процесс сокращения запасов, который, как ожидается, будет способствовать восстановлению промышленного и транспортного секторов. Между тем строительная отрасль остается самым слабым звеном в экономике еврозоны, главным образом из-за высоких процентных ставок и высокого уровня задолженности, которые привели к падению спроса в частном секторе и охлаждению рынка жилья, а возросшая после пандемии Covid-19 популярность частично удаленной работы привела к снижению спроса на офисы. Немецкие строительные компании сообщают о рекордном уровне дефицита предложения, однако и здесь наметились признаки стабилизации, поскольку доля компаний, сообщающих об отсутствии спроса, начинает снижаться.
Спрос в обрабатывающей промышленности остается слабым: в 2023 году объем производства в обрабатывающей промышленности еврозоны сократится на 2,4 %.
Высокая инфляция и рост спроса на услуги после окончания действия ограничений Covid-19 стали причиной слабого спроса на товары как в еврозоне, так и в мировой экономике. Это привело к росту запасов товаров в производстве и дальнейшему снижению новых промышленных заказов. Однако последние тенденции указывают на положительные сдвиги в перспективах будущего роста. Проведенные Комиссией ЕС опросы показывают, что уровень запасов достиг своего пика и начался цикл сокращения запасов. В январе 2024 года запасы непроданных товаров в обрабатывающей промышленности еврозоны упали до самого низкого уровня за 9 месяцев, а запасы в обрабатывающей промышленности Германии достигли низшей точки за 8 месяцев. В то же время в феврале в Германии увеличилось количество грузовых автомобилей на дорогах, что является положительным опережающим индикатором для тенденций производства в еврозоне и позитивным сигналом также для производственных предприятий в странах Балтии. Эти тенденции уже заметны в Литве, где за последние 2 месяца сократились нераспроданные запасы в обрабатывающей промышленности. Несмотря на эти позитивные сигналы, ожидается, что восстановление в обрабатывающей промышленности будет умеренным и неравномерным, в частности, из-за слабого спроса в строительном секторе. Рост спроса в производстве строительных материалов и в других отраслях, связанных со строительством, в 2024 году маловероятен.
Инфляция в еврозоне резко снизилась с начала 2023 года и составила менее 3 % в начале 2024 года.
Резкое падение инфляции привело к тому, что финансовые рынки ожидают стремительного снижения процентных ставок в 2024 году. Однако сроки и темпы снижения процентных ставок будут в значительной степени зависеть от инфляционных тенденций, в частности от динамики базовой инфляции. Инфляционные ожидания в еврозоне снизились вместе с самой инфляцией, однако инфляционные ожидания стабилизировались на относительно высокой точке, что говорит о том, что инфляционное давление в еврозоне по-прежнему остается значительным. В краткосрочной перспективе инфляция в еврозоне, скорее всего, продолжит снижаться на фоне падения цен производителей. В то же время внутренние цены, за исключением цен на энергоносители и непереработанные продукты питания, в еврозоне стабилизировались и не повышались с середины 2023 года. Исторически сложилось так, что внутренние цены часто пересматриваются в начале года, поскольку компании обновляют свои финансовые планы, обычно повышая цены в первые четыре месяца года. После этого внутренние цены стабилизируются и остаются относительно стабильными до конца года. Однако этот механизм ожидаемого повышения цен не работает с 2021 года, и поэтому будущие тенденции инфляции остаются неясными.
Процентные ставки в еврозоне, вероятно, уже достигли своего пика, и EURIBOR может упасть ниже 3% к концу года, согласно прогнозам финансовых рынков.
Тем не менее, сейчас прогнозы финансовых рынков являются более оптимистичными, чем видение центральных банков относительно возможного снижения ставок. Хорошие показатели рынка труда и более высокая, чем ожидалось, инфляция в январе уже снизили количество ожидаемых снижений ставок на 2024 год с 7 до примерно 4 как в США, так и в еврозоне. В последние месяцы ЕЦБ несколько сместил фокус в принятии решений по процентным ставкам с инфляции на данные по заработной плате, поскольку инфляционное давление на внутреннем рынке не ослабевает, а снижение процентных ставок вряд ли будет начато, пока центральные банки не убедятся, что инфляция опустилась ниже 2%. Это означает, что ЕЦБ, скорее всего, будет ждать данных по инфляции за первые четыре месяца 2024 года, прежде чем принять решение о возможном снижении процентной ставки, что отложит первое снижение процентной ставки до июня 2024 года. В среднесрочной перспективе финансовые рынки ожидают, что процентные ставки останутся выше, чем в декаде, предшествовавшей пандемии Covid-19. Согласно прогнозам финансовых рынков, долгосрочные процентные ставки могут составить около 3,5 % в США и 2-2,5 % в еврозоне. Возврат к очень низким или нулевым процентным ставкам в ближайшее время маловероятен, если только не произойдет значительного ухудшения экономического роста.
Падение мировых цен на сырьевые товары и снижение транспортных издержек способствовало сокращению глобальной инфляции.
С 2022 года Европа успешно замещает импорт природного газа из России импортом из Норвегии, США, Катара и других стран, а также увеличивает использование альтернативных источников энергии. Несмотря на значительное снижение цен на энергоносители, цены на них в Европе все еще значительно выше, чем в США, что является серьезным вызовом для конкурентоспособности европейской промышленности. Помимо цен на энергоносители, цены на другие природные ресурсы в Европе снижаются с середины 2022 года, что также способствует снижению глобальной инфляции. Однако геополитические риски могут представлять угрозу для мировой экономики в краткосрочной и среднесрочной перспективе. Недавние нападения йеменских повстанцев в Красном море привели к остановке судоходства через Суэцкий канал, что в сочетании с вызванными засухой перебоями в работе Панамского канала привело к росту мировых затрат на морские перевозки. Если такая ситуация сохранится, она потенциально может вызвать новое инфляционное давление.
Слабый мировой спрос на нефть стал одним из основных факторов, способствовавших снижению мировых цен на товары с середины 2022 года.
Мировое потребление нефти в 2023 году составило чуть более 100 миллионов баррелей в день, что значительно ниже тенденции к росту, наблюдавшейся до 2019 года. Чтобы компенсировать слабый спрос и стабилизировать цены на нефть, Саудовская Аравия сократила добычу нефти. Однако это сокращение было компенсировано рекордным объемом добычи нефти в США. В результате потенциал значительного роста цен на нефть в ближайшей перспективе представляется ограниченным даже в случае ускорения глобального экономического роста, поскольку мировым рынкам потребуется некоторое время, чтобы поглотить необычайно высокий запас производственных мощностей ОПЕК. Напротив, если Саудовская Аравия увеличит добычу нефти в попытке вернуть себе долю рынка, как это произошло в 2020 году, цены на нефть, скорее всего, упадут.
Несмотря на относительно стабильные прогнозы роста, Китай продолжает бороться с проблемами на рынке недвижимости.
По мнению аналитиков, опрошенных Bloomberg, рост ВВП в Китае в 2024 и 2025 годах может составить около 4,5 %. Однако ряд ключевых показателей указывает на значительное замедление темпов роста китайской экономики. Инфляция потребительских и производственных цен стала отрицательной, а экспортные цены стремительно падают. Кроме того, индексы китайского фондового рынка упали более чем на 30 % с максимумов 2021 года, и пока нет никаких признаков стабилизации, несмотря на предпринятые Китаем значительные меры стимулирования. Дефляция увеличивает реальную стоимость долга в Китае, что еще больше усугубляет его проблемы с высоким уровнем задолженности, а такая динамика дефляции долга часто приводит к длительным периодам слабого роста, поскольку компании и домохозяйства стремятся улучшить свои балансы и сократить долги, а не инвестировать. Слабость китайской экономики, вероятно, является одной из главных причин того, что мировой спрос на нефть остается неизменным в течение последних нескольких лет и что мировые цены на сырьевые товары падают с середины 2022 года. В краткосрочной перспективе эта тенденция помогла снизить инфляционное давление в западных экономиках. Однако проблемы в китайской экономике также являются одной из причин слабых показателей экспорта в Германии и, как следствие, слабости европейской обрабатывающей промышленности в целом. Чтобы справиться с долговыми проблемами, Китаю необходимо изменить баланс экономики, переориентировав ее с инвестиций и строительства на потребление. Прежняя стратегия увеличения экспорта и доли рынка в мировой обрабатывающей промышленности вряд ли сработает, поскольку западные страны все чаще принимают протекционистские меры в торговле.
На экономический рост в странах Балтии в 2023 году негативно повлияли высокая инфляция, повышение процентных ставок, слабый внешний спрос в обрабатывающей промышленности и последствия продолжающейся войны в Украине, что привело к умеренной экономической рецессии во всех трех странах Балтии.
В Литве и Латвии ВВП в 2023 году сократился на 0,3%, а в Эстонии – на 3%. В целом ВВП стран Балтии не растет с начала 2022 года, хотя показатели различных секторов экономики сильно разняться. Хуже всего в 2023 году обстояли дела в обрабатывающей промышленности и транспортном секторе, в основном из-за слабого внешнего спроса и циклического спада в мировой промышленности. Сельское хозяйство также пострадало от неблагоприятных погодных условий и падения цен, а розничная торговля – от падения реальных доходов из-за высокой инфляции и высокой доли кредитов с переменной ставкой. Тем не менее, секторы услуг, такие как ИТ, профессиональные услуги и туризм, продолжали расти. В 2023 году рост ВВП Эстонии отставал от Латвии и Литвы, в основном из-за большей доли торговли Эстонии со Швецией и Финляндией. Кроме того, рост процентных ставок оказал большее влияние на потребление и инвестиции в Эстонии из-за более высокого уровня задолженности частного сектора и большого размера сектора IT-стартапов, где рост процентных ставок снизил доступность финансирования. Обе сферы чувствительны к процентным ставкам. Несмотря на высокую неопределенность и значительные риски, общий прогноз роста в странах Балтии в 2024 году представляется более позитивным, чем в 2023 году, о чем свидетельствуют стабилизация показателей экономического настроения и небольшое улучшение ситуации в Литве и Латвии.
В обрабатывающей промышленности в последние месяцы наметились признаки стабилизации после спада производства в 2023 году.
Обзоры деловой активности, проводимые Европейской комиссией, показывают, что уровень запасов в производственном секторе стран Балтии достиг своего пика, и цикл сокращения запасов в Европе станет ключевым фактором восстановления производственного и транспортного секторов в балтийском регионе. Сокращение запасов должно привести к росту новых промышленных заказов, и данные опросов предпринимателей уже показывают, что литовские предприятия сообщают о недостаточных запасах на складах и повышают прогнозы производства. Например, в январе прогнозы по объему производства в промышленном секторе Литвы достигли 12-месячного максимума. Однако ожидается, что восстановление производства будет умеренным и неравномерным. Например, спрос в строительном секторе Германии и Швеции все еще остается слабым из-за влияния высоких процентных ставок. Так, в Швеции строительство новых домов упало до минимума. Таким образом, хотя ожидается, что общий спрос в обрабатывающей промышленности вырастет, это произойдет не во всех секторах одновременно, и производители строительных материалов, изделий из дерева и некоторых видов металлопродукции вряд ли увидят значительное увеличение спроса в 2024 году.
Строительный сектор стал самым слабым звеном в экономике еврозоны.
Высокие процентные ставки и высокий уровень задолженности снизили спрос на рынке жилья, а популярность удаленной работы негативно сказалась на спросе на офисы. В то же время спрос на строительство в странах Балтии остается относительно стабильным. Хотя активность на рынках недвижимости несколько снизилась, уровень задолженности в странах Балтии значительно ниже, чем в еврозоне, а государственные инвестиции во всех трех странах Балтии в 2024 и 2025 годах должны увеличиться благодаря притоку инвестиций из Фонда восстановления ЕС и регулярных фондов ЕС. Кроме того, страны Балтии имеют амбициозные инвестиционные планы в энергетическом секторе, особенно в Литве и Эстонии, что будет дополнительно стимулировать спрос в строительной отрасли. Несмотря на некоторую неопределенность с финансированием, строительство проекта Rail Baltica в странах Балтии будет продолжено, что приведет к стабильным настроениям в строительном секторе региона и более позитивному прогнозу для сектора по сравнению с еврозоной.
В 2023 году розничные продажи в странах Балтии стагнировали, а рост потребительских расходов был обусловлен только инфляцией.
В реальном выражении розничные продажи в странах Балтии не менялись с середины 2021 года из-за высокой инфляции и оживления в сфере услуг после окончания ограничений Covid-19, что привело к росту расходов на досуг, рестораны и путешествия. В результате инфляция в странах Балтии резко снизилась с примерно 20 % в начале 2023 года до менее чем 2 % в Литве и Латвии и почти 4 % в Эстонии. Поэтому в последние месяцы потребительские настроения в Латвии и Литве значительно улучшились. Ожидается, что по мере снижения инфляции реальные доходы населения снова начнут расти, что окажет положительное влияние на розничные продажи и общую динамику потребления в 2024 году. Резкий рост инфляции в 2022 и 2023 годах привел к тому, что первоначально цены росли гораздо быстрее, чем доходы. В результате рост расходов в 2023 году был очень слабым, банковские вклады домохозяйств не росли, и домохозяйства стали активнее использовать потребительские кредиты для поддержания более высокого уровня расходов. Однако сейчас появились признаки того, что рост доходов, который в 2023 году в странах Балтии оставался стабильным, начинает сближаться с новыми уровнями цен. Поскольку инфляция продолжает снижаться, дальнейший рост доходов должен постепенно привести к увеличению розничных продаж.
Ситуация на рынке труда в странах Балтии остается стабильной, хотя влияние ослабления экономического роста ощущается.
В Эстонии безработица выросла с примерно 5,6 % в 2022 году до 6,4 % в 2023 году, в Литве – с 6,0 % до 6,9 %, в то время как в Латвии безработица снизилась с 6,9 % до 6,5 %. В Латвии количество объявлений о работе и вакансий сократилось почти вдвое с середины 2022 года. Во всех трех странах Балтии опросы предпринимателей показывают, что значительно меньшая доля предприятий, чем в 2022 году, называет нехватку работников основным фактором, сдерживающим рост, а самым большим вызовом для предприятий сегодня является низкий спрос, особенно в промышленности, торговле и логистике. Несмотря на это, уровень безработицы в странах Балтии остается на исторически низком уровне, а рост заработной платы в странах Балтии в первые три квартала 2023 года превысил 10 %. Неблагоприятная демографическая ситуация, сокращение численности населения трудоспособного возраста, высокая инфляция и конвергенция доходов с европейскими уровнями способствуют быстрому росту заработной платы в странах Балтии даже в условиях отсутствия роста экономики. В среднесрочной перспективе нынешние темпы роста заработной платы вряд ли будут устойчивыми, поскольку доля заработной платы в ВВП в странах Балтии уже превышает средний показатель по ЕС. Пока это не оказывает негативного влияния на конкурентоспособность балтийского региона, и экспорт снижается в соответствии с тенденциями мировой торговли, но в среднесрочной перспективе это, безусловно, неустойчиво. Ожидается, что в 2024 году заработная плата в странах Балтии продолжит расти, тем более что правительства запланировали значительное увеличение расходов на заработную плату в национальных бюджетах. Например, в Латвии фонд оплаты труда в государственном секторе в 2024 году вырастет более чем на 10 %. В последние годы предложение рабочей силы в странах Балтии увеличилось за счет беженцев из Украины и положительного сальдо миграции в Литве и Эстонии, и в меньшей степени в Латвии. Однако это единичный случай, и в среднесрочной и долгосрочной перспективе на местном рынке труда будут продолжать доминировать демографические тенденции.
Наши прогнозы роста экономики балтийского региона в 2024 году остаются осторожно позитивными.
По нашему мнению, росту в балтийском регионе в 2024 году будет способствовать восстановление обрабатывающей промышленности и транспортного сектора, а также повышение реальных доходов населения, что приведет к росту розничных продаж и более широкому внутреннему потреблению. Кроме того, положительный вклад в рост также внесет восстановление сельского хозяйства с 2023 года, которое было относительно слабым как с точки зрения цен, так и урожая. В то же время мы не ожидаем значительного роста в строительстве, поскольку высокие процентные ставки негативно влияют на спрос в частном секторе. Кроме того, существует некоторая неопределенность относительно перспектив роста некоторых секторов услуг. Например, экспорт ИТ и бизнес-услуг в 2023 году будет расти медленнее, чем в прошлом году. Согласно нашим прогнозам, рост ВВП в Латвии и Литве составит около 2 %, в то время как в Эстонии рост ВВП будет ближе к 1 %, так как слабый рост в 2023 году создает эффект меньшей базы. Несмотря на небольшой рост безработицы в 2023 году, мы считаем, что рынки труда в странах Балтии остаются стабильными, и ожидаем, что в 2024 году уровень безработицы в Балтии составит около 6-7 %. Инфляция в 2024 году останется на низком уровне – ниже 2% в Латвии и Литве и от 2 % до 3 % в Эстонии, в основном благодаря реализованному правительством повышению ставки НДС.
Несмотря на позитивный прогноз, экономические перспективы остаются неопределенными и подвержены значительным рискам.
Геополитическая ситуация остается наиболее значительной угрозой для балтийского региона, и опасения по поводу возможной агрессии России против стран НАТО могут сдерживать новые инвестиции в регион. В более широком смысле возникновение новых геополитических потрясений может нарушить глобальный рост и привести к росту инфляции из-за повышения цен на нефть и ресурсы. Это поставит центральные банки в сложное положение, поскольку им придется снижать процентные ставки при высокой инфляции. Кроме того, высокий уровень долга в еврозоне и США может спровоцировать новые потрясения на финансовых рынках, например в сфере коммерческой недвижимости, или вызвать опасения относительно устойчивости долга в целом. Неблагоприятные внешние демографические показатели, слабый рост производительности труда в сочетании с высоким ростом заработной платы могут привести к потере конкурентоспособности. Положительным моментом является то, что цикл сокращения запасов и восстановление промышленности могут оказаться сильнее, чем прогнозируется. Кроме того, тенденции деглобализации могут принести пользу балтийскому региону и Восточной Европе, поскольку регион станет привлекательным местом для инвестиций из дружественных стран.
Подробнее: Графики (на англ. языке)