Риски рецессии в глобальной экономике продолжают увеличиваться

Энергетический кризис в Европе, вторжение России в Украину, резко подскочившие процентные ставки, растущее напряжение на финансовых рынках, высокая инфляция и снижение покупательной способности домохозяйств, шторм на рынке недвижимости и политика нулевой терпимости к COVID-19 в Китае, а также нормализация структуры потребления после пандемии COVID-19 все больше угрожают развитию мировой экономики. Все это заставило Международный валютный фонд (МВФ) в очередной раз понизить прогноз роста мировой экономики на 2023 год с 2,9 % летом этого года до 2,7 % сейчас, что указывает на существенное замедление темпов развития глобальной экономики после 6-процентного роста в 2021 году. Если не считать начало пандемии COVID-19 в 2020 году, то в 2023 году мировую экономику ожидает самый медленный рост с 2009 года. Впрочем, риски по-прежнему остаются нисходящими, и МВФ предупредил, что самые тяжелые времена у мировой экономики еще впереди. Одновременно и в мире, и в странах Балтии фактическая экономическая ситуация все еще остается сравнительно хорошей и ухудшение пока заметно только в показателях настроения. Тем не менее, риски рецессии в нашем регионе в ближайшие 6-12 месяцев остаются высокими.

Так, в еврозоне инфляция достигла 10 %, в странах Балтии рост цен превысил 20 %, тогда как в мире в целом инфляция к концу 2022 года приблизится к 9%, что станет самым высоким уровнем глобальной инфляции с 1996 года. Стремительный рост цен на природные ресурсы по-прежнему остается главным двигателем инфляции, поэтому чтобы не дать закрепиться устойчивой инфляции и не допустить закручивания зарплатно-ценовой спирали, центральные банки стали резко повышать процентные ставки. Так, в США базовые процентные ставки уже превысили 3 %, а в еврозоне 6-месячная ставка Euribor достигла 2 % и, по оценкам финансовых рынков, может приблизиться к отметке 3 %. Одновременно достаточно много признаков указывают на то, что глобальная инфляция скоро достигнет своего максимального значения и в ближайшие месяцы, скорее всего, начнет снижаться. Вызванный пандемией период дефицита закончился – во многих отраслях склады снова заполнены, а объем новых заказов в мировой промышленности начинает сокращаться, в свою очередь стоимость контейнерных перевозок между Китаем, СЩА и Европой упала почти на 80 % от своего пикового уровня в конце прошлого года. Кроме того, мировые цены на металлы и нефть с мая упали почти на 20 %, а цены на продовольствие с апреля снизились почти на 14 %. Тем не менее, снижение инфляции и риски рецессии не означают, что центробанки начнут автоматически снижать процентные ставки, так как слишком быстрое понижение ставок может привести к новой волне инфляции после преодоления рецессии.

Страны Европы подготовились к зиме быстрее, чем планировалось, и к середине октября европейские газохранилища были заполнены уже более чем на 90 %, несмотря на приостановку российских поставок и саботаж газопровода Nordstream. Полные газохранилища и мягкая осень снизили текущий спрос, и Европе удалось заменить российский газ топливом из других источников. В результате цена природного газа в Европе опустилась ниже 150 евро за мегаватт-час с более чем 300 евро в конце августа. Впрочем, даже заполненные хранилища природного газа не смогут в полной мере обеспечить потребление газа в Европе, и энергетическая ситуация в регионе будет зависеть от потоков импорта, поэтому полностью исключить разрывы в поставках энергии пока еще нельзя. Кроме того, без российского газа будет сложно обеспечить достаточный запас газа на зиму 2023/2024 года, так как объема доступного на рынке сжиженного газа может не хватить, чтобы компенсировать российский импорт Европы.

Из-за энергетического кризиса угроза рецессии в Европе выше, чем, например, в США. Несмотря на то, что риск дефицита уменьшился, он полностью не исключен, и инфляция, которая уже превысила отметку в 10 %, заставляет ЕЦБ повышать процентные ставки даже в ситуации, когда темпы экономического роста замедлились. В сентябре настроение потребителей в еврозоне снизилось до своего исторического минимума, упав даже ниже уровней, зафиксированных в 2008 и 2020 годах. В Германии желание потребителей совершать крупные покупки стремительно снижается, а ожидания немецких предпринимателей опустились до уровня 2008 года. Одновременно инфляция в еврозоне по-прежнему остается на уровне 10 %, и из-за роста процентных ставок возможности стран поддержать свои экономики сужаются, что наглядно продемонстрировала крайне негативная реакция рынка на планы Великобритании снизить налоговую нагрузку за счет дополнительных заимствований.

Тем не менее, признаки торможения экономики видны, и во 2-м квартале рост ВВП начал замедляться. В Латвии ВВП во 2-м квартале увеличился на 2,9 % по сравнению с прошлым годом, в Литве вырос на 2,6 %, а в Эстонии рост ВВП составил всего 0,6%. С февраля 2022 года деловое настроение в странах Балтии значительно ухудшилось, а настроение потребителей снизилось до уровня начала пандемии Covid-19. Тем не менее, объемы выпуска промышленной продукции и розничной торговли выросли, рынок труда остается по-прежнему сильным и кредитование в странах Балтии продолжает расти, несмотря на непривычный разрыв между негативным настроением потребителей, растущими зарплатами и розничной торговлей.

Несмотря на то, что цены на природный газ в Европе снизились по сравнению с августом, они по-прежнему остаются очень высокими. При нынешних ценах на электричество, природный газ и нефть, годовой импорт энергоресурсов стран Балтии подорожал бы примерно на 1,5 млрд. евро для Эстонии, 2 млрд. для Латвии и более 3 млрд. для Литвы. Это примерно 5-6 % от ВВП и вместе с ростом цен на продовольствие это огромный шок для экономики. Частично рост стоимости энергоносителей компенсируют реализуемые правительствами меры поддержки, в свою очередь на уровне Европы сейчас ведется поиск административных и законодательных инструментов, которые помогли бы ограничить рост цен на энергоресурсы и разорвать тесную вязь между ценой на электричество и природным газом. Тем не менее, финансовое бремя домохозяйств и бизнеса увеличится, покупательная способность снизится, а ситуация в экономике ухудшится. Говоря об энергоносителях, мы подразумеваем не только финансы. Без российского импорта природного газа странам Балтии и Финляндии для нормального потребления в этом году не хватит. К середине октября природного газа в Инчукалнском хранилище было примерно на 13 TWh, в то время как Латвии, Литве, Эстонии и Финляндии на зиму требуется без малого 50 TWh. Терминалы СПГ в Клайпеде и Инкоо не смогут этой зимой обеспечить достаточный объем импорта. Но есть и хорошие новости. Так, благодаря использованию альтернативных источников энергии и разумным мерам экономии потребление природного газа в нашем регионе уже сократилось на 30 %. Если эта тенденция сохранится, природного газа на этот год должно хватить, но цены будут оставаться высокими, и впереди нас, как и всю Европу, ждут 6-12 тяжелых месяцев.

В денежном выражении оборот розничной торговли в августе во всех трех странах Балтии вырос почти на 20 %, по сравнению с прошлым годом. Впрочем, этот рост в большой степени обусловлен инфляцией, и снижение покупательной способности становится все более ощутимым. Так, физический оборот розничной торговли в августе немного вырос в Латвии и Эстонии, а в Литве физический объем торговли снизился. Потребительские настроения в странах Балтии, как и в целом в еврозоне, в настоящее время лишь немного лучше, чем в 2009 году, и высокие цены на энергоресурсы в зимние месяцы ухудшит финансовое положение домохозяйств еще больше. На самом деле ухудшение материального положения домохозяйств можно наблюдать уже сейчас, еще до получения счетов за отопление. Вклады в банках уже не растут, в торговле рост оборота опережает заработную плату, люди чаще стали брать потребительские кредиты. Инфляция в странах Балтии на сегодняшний день уже превысила 20 % и продолжает расти, однако уже в ближайшие месяцы должен наступить пик инфляции, и в начале следующего года инфляция, скорее всего, начнет снижаться.

Резкое подорожание энергоресурсов в Европе уже заставило многие энергоемкие предприятия приостановить или ограничить свое производство. Судя по опросам предпринимателей, объемы новых заказов в мире начинают снижаться, а складские запасы товаров, которые по время пандемии COVID-19 ощутимо сократились, вызвав острый дефицит на рынке, в настоящее время уже почти восстановились. Ослабление внешнего спроса ощущается и в странах Балтии. Так, в августе объемы производства в Латвии и Эстонии сократились на 1,2-3,7 % по сравнению с прошлым годом, и, несмотря на то, что Литве все еще продолжался сильный рост, объем новых заказов уменьшается во всем регионе. По опубликованным Nordpool данным, потребление электроэнергии в странах Балтии сократилось на 5-10 % по сравнению с прошлым годом. Высокие цены, несомненно, способствуют экономии электроэнергии, к тому же стремительно растет производство электроэнергии для собственного потребления. Тем не менее, одной только экономией сокращение потребления электроэнергии объяснить нельзя, поэтому сокращение потребления, скорее всего, говорит о снижении активности производства. Впрочем, вызванное инфляцией падение покупательной способности будет ощущаться не только в странах Балтии. Это приведет к уменьшению потребления промышленных товаров и снижению активности в строительстве. Например, в США цены на деревянные доски уже вернулись на допандемийный уровень. Если добавить к этому энергетический кризис в Европе, объемы производства в странах Балтии в 2023 году, скорее всего, уменьшаться.

Несмотря на то, что активность кредитования в странах Балтии все еще остается высокой и цены на недвижимость продолжают расти, в строительстве уже видны признаки замедления. Так, во 2-м квартале 2022 года фактические объемы строительства в Латвии и Эстонии сократились на, соответственно, 13,7 % и 1,4 %, тогда как Литве объемы строительства выросли всего на 1,4 % по сравнению с прошлым годом. На фоне стремительного роста цен и неопределенности, вызванной вторжением России в Украину, ряд проектов были приостановлены. Кроме того, из-за инфляции начали расти также процентные ставки и 6-месячная ставка Euribor, которая еще в начале июня была нулевой, сейчас составляет 2 %. На балтийском рынке недвижимости пока больших изменений не наблюдается, так как рост ставок только что начался и в целом ситуация в экономике пока еще остается хорошей. Тем не менее, из-за повышения ставок объем доступного ипотечного кредитования сократится, что скажется на рынке недвижимости. Кроме того, в странах Балтии более 90 % ипотечных кредитов имеют переменную ставку, поэтому рост процентных ставок повлияет не только на новых покупателей, но и на людей, которые уже имеют ипотечные кредиты. Впрочем, балтийские банки в последние годы придерживались достаточно осторожной политики кредитования, и уровень задолженностей в нашем регионе является одним из самых низких в Европе. Число сделок на рынке недвижимости в странах Балтии в настоящее время немного уменьшилось, и в Латвии начали снижаться цены на серийные квартиры советской постройки. Из-за роста цен в строительстве и повышения процентных ставок активность на рынке недвижимости и в строительстве будет снижаться. Впрочем, для резкого спада, скорее всего, нет оснований, так как соотношение стоимости недвижимости и доходов населения в странах Балтии находится на разумном уровне, а уменьшение активности строительства в частном секторе в ближайшие годы поможет компенсировать ожидаемый приток средств из фонда восстановления экономики ЕС.

Уровень безработицы в странах Балтии продолжает снижаться, в Латвии и Литве безработица уже снизилась до допандемийного уровня конца 2019 года. В целом же уровень безработицы в странах Балтии в настоящее время остается в пределах 5,2 - 6,5 %. Заработные платы продолжают расти примерно на 10 % в год, однако в этом году цены растут существенно быстрее доходов. Из-за этого покупательная способность населения снижается, вклады в банках не растут, а население начинает тратить сделанные во время пандемии сбережения и брать потребительские кредиты. Высокая инфляция обязательно создаст давление на зарплаты, но за последние десять лет роль инфляции в повышении зарплат была незначительной, и из-за неопределенности в экономике рост зарплат может немного замедлиться. О падении темпов роста экономики говорит и сокращение количества объявлений о трудоустройстве, но говорить о каких-то серьезных изменениях на рынке труда пока нет основания. Впрочем, рынок труда отражает тенденции в экономике с опозданием, поэтому ситуация может измениться.

Хорошая новость в том, что внутренняя экономика Балтийского региона пока остается сильной: уровень задолженностей невысок, стабильная финансовая стабильна, а рынок недвижимости не демонстрирует явных признаков перегрева. Поэтому о повторении кризиса 2008 года речи не идет, но спад в экономике в ближайшие месяцы все же ожидается. Объем новых заказов уже начинает сокращаться, а высокие цены на продукты питания и энергоресурсы негативно сказываются на покупательной способности населения. Все это отразится на торговле и некоторых сферах услуг. Кроме того, постепенно начнет ухудшаться ситуация на рынке труда, поэтому ближайшие 6-12 месяцев для экономики региона будет сложными, и ВВП стран Балтии в целом может сократиться на 0,2 %, упав до 0,6 %. Инфляция в следующем году обязательно снизится, но ситуация на рынке энергоресурсов останется крайне напряженной. Так, по оценкам финансового рынка, цены на природный газ могут оставаться высокими вплоть до 2025 года. Из-за высокой инфляции и растущих процентных ставок возможности бюджета будут меньше, чем в начале пандемии COVID-19. Времена, когда страна могла брать кредиты по очень низким или даже нулевым процентным ставкам, прошли. Стоимость заимствования существенно выросла, и финансовые рынки очень внимательно следят за действиями стран. Например, попытки Великобритании широко поддержать экономику привели к резкому падению курса валюты и росту процентных ставок, что создает угрозу финансовой стабильности страны. Фундаментальное решение энергетического кризиса заключается не в субсидиях на потребление, которые, несомненно, нужны в краткосрочной перспективе, а в инвестициях в повышение энергоэффективности, производство возобновляемых ресурсов и инфраструктуру газового импорта.