Стремительный рост цен ставит перед экономикой новые вызовы

Тем не менее, настроение предпринимателей в США, еврозоне, а также в мире в целом по-прежнему остается весьма оптимистичным, а глобальная экономика продолжает расти и поправляться после пандемии COVID-19. Впрочем, восстановление экономики идет неравномерно, в то время как неожиданно стремительно растущая инфляция стала чувствительным политическим вопросом, заставляя правительства искать решения для снижения цен, а центральные банки - повышать процентные ставки. Вторжение России в Украину и жесткие ковидные ограничения в Китае нанесли дополнительный удар по глобальной экономике, способствуя дальнейшему росту инфляции и еще больше усложняя функционирование глобальных производственных цепочек. Эти события оказывают сильное влияние на рассматриваемые в данном обзоре прогнозы роста экономики. На этом фоне Международный валютный фонд в апреле 2022 года снова снизил прогноз развития глобальной экономики на 2022 год с 4,4 % до 3,6 %.

Впервые с восьмидесятых годов прошлого века в развитые страны мира вернулась высокая инфляция, а рост цен за последний год оказался более стремительным, чем ожидалось. Если в США и Европе инфляция потребительских цен составила 7-8 %, то в нашем регионе она уже перевалила за 10 %, а рост издержек производства во многих странах Европы достиг 30 %. Беспрецедентные со времен второй мировой войны меры поддержки экономики и нападение России на Украину - самые очевидные причины, из-за которых рост инфляции оказался более стремительным, чем прогнозировалось. Впрочем, дело не только в одном или двух факторах, а в стечении целого ряда событий. Причиной роста инфляции в мире, Европе и Латвии стал скачок цен продовольствие, энергоресурсы, металлы и другие природные ресурсы. Мировые цены на природные ресурсы с конца 2019 года почти удвоились, хотя в реальном выражении экономик США и еврозоны они лишь немного превысили допандемийный уровень. Рост экономики в течение двух последних лет был очень неравномерным, и сейчас мы потребляем больше товаров, чем раньше, в то время как потребление услуг сократилось. Такой уровень потребления товаров требует большего количества ресурсов и энергии. При этом действовавший во многих странах карантин и обширные ковидные ограничения, а также резкие скачки потребления, сложности при пересечении границ и более частое и длительное нахождение работников на больничном существенно усложнили функционирование глобальной системы производства. Цены на нефть в мире сейчас колеблются в пределах 100-120 долларов США, но нужно понимать, что такой ценовой уровень удерживается благодаря выпуску на рынок запасов нефти из стратегических резервов, частичному импорту нефти из России и жестким COVID-19 ограничениям в Китае. Поэтому ясно, что инфляционное давление в мировой экономике будет продолжаться.

Скачок инфляции в отличие от, например, спада в какой-либо отрасли или роста безработицы, в первую очередь является острой политической проблемой, так как касается всего общества. Повышение цен на продукты питания, энергоносители и топливо способствует появлению политической нестабильности, росту недовольства и возникновению конфликтов, кроме того высокая инфляция - отличная почва для популизма. Поэтому политики и центральные банки испытывают огромное давление, заставляющее их ограничить рост цен, при том, что способов сделать это у них не так уж и много. Федеральная резервная система США (ФРС) уже начала повышать базовую процентную ставку, в скором времени такое решение может принять и Европейский центральный банк (ЕЦБ). Эксперты финансового рынка прогнозируют до десяти повышений базовой ставки ФРС в этом году, и к концу года базовая ставка в США может приблизиться к 3 %. В свою очередь в еврозоне базовая ставка к концу 2023 года может превысить 1 %. Это станет самым стремительным за последние десятилетия ростом процентных ставок. Примечательно, что за последние 80 лет США только пару раз удавалось осуществить так называемое мягкое приземление и поднять процентные ставки, не вызвав рецессии.

Рост количества новых заказов в промышленности замедляется, настроение потребителей во многих странах продолжает ухудшаться, а стремительное повышение ставок по ипотечным кредитам привело к постепенному охлаждению рынка жилья в США. Финансовые рынки тоже обеспокоены не только инфляцией, но и ростом, на что указывает выравнивание кривой доходности. Как показывает статистика, за последние 50 лет в США каждый раз, когда ставки по краткосрочным государственным облигациям поднимались выше, чем по долгосрочным облигациям, через год-два наступала рецессия. Тем временем для европейской экономики дополнительные риски создают резко подорожавшие энергоресурсы. Так, цена на природный газ в Европе сейчас в 4-5 раза выше, чем с США, и повышение процентных ставок не поможет заменить российские природные ресурсы другими источниками. В свою очередь для развитых стран помимо высоких цен на энергоресурсы проблемы создают также стремительно растущие цены на продовольствие, сильный доллар и повышение процентных ставок в США, что увеличивает долларовое долговое бремя. Все это создает серьезные риски для роста глобальной экономики.

Рост экономики в странах Балтии в первые месяцы 2022 года был сильным, поэтому влияние вторжения России в Украину сейчас в основном проявляется лишь в росте инфляции. В Латвии ВВП в первом квартале 2022 года вырос на 6,7 % по сравнению с первым кварталом 2021 года, в Эстонии - на 4,3 %, а в Литве рост ВВП составил 4,6 %. Экономика стран Балтии в целом восстанавливается быстрее, чем в других странах еврозоны, положительную динамику демонстрируют и краткосрочные экономические показатели. С февраля 2022 года увеличился оборот по платежным картам, снижается уровень безработицы, растет количество вакансий и объявлений о приеме на работу. Кроме того, несмотря на высокие цены, потребление электричества выросло по сравнению с прошлым годом, что говорит о стабильности производственного сектора. Тем не менее, риски для экономического развития стран Балтии в последние месяцы существенно возросли. Из-за войны в Украине в марте и апреле существенно ухудшилось экономическое настроение, промышленность вынуждена искать новых поставщиков металлов и другого сырья, а зарплаты не поспевают за ростом цен. Впрочем, в полной мере влияние инфляции мы ощутим только во второй половине года, поэтому риск рецессии в странах Балтии в ближайшие год-полтора будет высок.

Вторжение России в Украину вызвало резкий скачок мировых цен на продовольствие, энергоресурсы и сырье. Инфляция в странах Балтии впервые с 2008 года превысила 10 %, причем в Эстонии годовая инфляция в апреле достигла 19 %. Резкий скачок инфляции у нас связан главным образом с ростом мировых цен на сырье, и, судя по всему, ценовое давление в ближайшие месяцы будет только усиливаться. Осенью существенно вырастет стоимость отопления, так как цены на природный газ сейчас примерно в 5-6 раз выше, чем в предыдущие годы. В свою очередь неблагоприятные погодные условия в некоторых крупных аграрных регионах и высокие цены на минеральные удобрения создают предпосылки для дальнейшего повышения мировых цен на продовольствие в пределах 10-30 %. При этом реализуемые правительством меры поддержки помогут смягчить рост цен, но инфляция цен производителей в странах Балтии достигла 30 %, оказывая тем самым сильное давление на потребительские цены. Если цены производителей в странах Балтии росли примерно такими же темпами, как и в целом по еврозоне, то потребительские цены у нас повышались почти в два быстрее. Относительно более высокий уровень потребительских цен в странах Балтии объясняется тем, что большую часть своих доходов мы тратим на продукты питания и энергоносители, поэтому рост этих цен ощущается нами более остро. Впрочем, это далеко не единственная причина. В последние годы рост заработной платы в странах Балтии опережал рост экономики, а низкий уровень общей инфляции не давал возможности предпринимателям переложить рост цен на потребителей. Сейчас же все знают, что цены растут, поэтому объяснять повышение цен никому не нужно, чем, собственно, и пользуются некоторые предприятия. Кроме того, балтийские торговые компании заключают договора с производителями с более короткими сроками поставок и реже закупают товары по фиксированным ценам, поэтому рост мировых цен мы ощущаем на себе раньше, так как похожая динамика инфляции наблюдается и в других странах Восточной Европы.

Розничная торговля в странах Балтии смогла успешно восстановиться после отмены ковидных ограничений, и вторжение России в Украину пока не оказывает ощутимого влияния на расходы жителей. Доходы населения продолжают расти: за время пандемии COVID-19 накопления домохозяйств увеличились, отопительный сезон уже закончился, а рост стоимости энергоресурсов помогли компенсировать реализуемые правительством меры поддержки. Впрочем, настроение потребителей с начала февраля существенно ухудшилось, и в апреле его уровень был лишь немного выше, чем в первые месяцы пандемии. Потребительские расходы тем временем продолжают расти. Отмена ковидных ограничений открывает больше возможностей для потребления услуг, и по апрельским данным платежных карт мы можем наблюдать стремительный рост расходов на развлекательные мероприятия, отдых и путешествия. Траты населения в секторе торговли тоже растут, но медленнее, чем в сфере услуг. Инфляция в странах Балтии сейчас растет быстрее, чем зарплаты, поэтому неопределенность в экономике во второй половине года остается высокой. Правительство обещает ввести меры поддержки, хотя вряд ли он смогут компенсировать рост всех затрат. В свою очередь сбережения распределены неравномерно, и часть людей вообще не имеют никаких накоплений. Сокращение реальных доходов вынудит людей пересмотреть свои траты, и торговцы столкнутся со снижением покупательной способности населения. Во второй половине года возможно также сокращение объемов продаж некоторых групп товаров.

Промышленность стран Балтии успешно пережила пандемию COVID-19, а сильный внешний спрос позволил предпринимателям нарастить объемы производства. Так, в марте 2022 года выпуск обрабатывающей промышленности в Эстонии вырос на 6,6 % по сравнению с тем же периодом годом ранее, в Латвии прирост составил 9 %, а в Литве - 23 %, в то время как цены производителей выросли на 30 %. Из-за введенных санкций производители сейчас вынуждены искать новых поставщиков сырья, а также осваивать новые рынки сбыта, так как России на протяжении многих лет была для нас важным экспортным рынком. Впрочем, внешний спрос по-прежнему остается сильным и объем новых заказов, размещенных в странах Балтии, продолжал расти во 2-м квартале 2022 года. Поиск новых поставщиков металлов, химической продукции и другого сырья потребует времени, а также увеличит издержки, поэтому последствия разрыва экономических отношений с Россией мы почувствуем уже во второй половине года. Зависимость от российских ресурсов - это проблема не только стран Балтии, но и всего Евросоюза. Поставки российского природного газа и нефти покрывали примерно 40 % потребления ЕС. Высокие цены на энергоресурсы не только негативно сказываются на конкурентоспособности и перспективах развития европейской промышленности, но и являются большим риском для балтийских производителей, так как уже сейчас мы наблюдаем некоторые признаки подавления глобального спроса из-за высокой инфляции. Число новых заказов не растет, а отмена ковидных ограничений способствует увеличению спроса в сфере услуг, поэтому не исключено, что во второй половине года промышленность ожидает спад. В таких условиях резкие колебания на рынке сырья создают определенные риски, так как спрос может оказаться меньше, чем планировалось.

Отмена ограничений позволила возобновить работу предприятиям общественного питания, гостиницам и представителям сектора развлечений: карточные платежи наших клиентов в сфере услуг существенно выросли с начала года. В то же время война в Украине сильно ударила по туристической отрасли. Число туристов в странах Балтии сократилось наполовину по сравнению с 2019 годом, а после вторжения России в Украину люди к путешествиям стали относиться с еще большей осторожностью, поэтому ожидать возращения к уровню 2019 года в этом году не стоит. Разрыв экономических отношений с Россией негативно повлиял и на работу железной дороги и портов, хотя в марте и апреле в Латвии был зафиксирован небольшой рост перевезенных грузов. Тем временем рынок ИТ и отрасль бизнес-услуг практически не пострадали и продолжают успешно развиваться. Экспорт ИТ-услуг в странах Балтии растет уже 12 лет подряд в среднем на 10-15 % в год, но из-за повышения процентных ставок технологический сектор США начинает охлаждаться, что привело к росту числа уволенных из стартапов работников в апреле этого года. Стран Балтии это пока не касается, и долгосрочные перспективы развития отрасли остаются позитивными, хотя некоторое снижение темпов роста все же не исключается.

Высокая активность на рынке недвижимости, стабильные инвестиции частного сектора и приток в экономику средств из Фонда восстановления ЕС способствуют интенсивному росту спроса в строительстве. Как и в других отраслях, главным вызовом для строителей на сегодняшний день является стремительный рост цен, а война в Украине еще больше усугубила ситуацию на рынке стройматериалов. Некоторые сигналы указывают на то, что рост цен и осторожность инвесторов может заставить девелоперов пересмотреть планы и приостановить реализацию отдельных проектов. Тем не менее, пока спрос остается высоким и в 2022 году строительную отрасль ожидает рост, однако перспективы развития отрасли на 2023 год выглядят более туманными. По мере отступления COVID-19 люди снова стали ходить в рестораны, посещать развлекательные мероприятия, путешествовать и отдыхать. В то же время мы видим, что пандемия изменила наши привычки работать и совершать покупки. Удаленная работа и шопинг в интернете останутся с нами надолго, а это означает пустующие офисы и сокращение спроса на помещения для магазинов. Полупустые помещения станут вызовом для предпринимателей. В то же время в страны Балтии будут продолжать вливаться средства из фондов ЕС, но ожидаемое повышение процентных ставок приведет к удорожанию финансирования, положив конец бесконечному дефициту бюджета. Впрочем, в ближайшие годы ожидаются большие инвестиции в повышение энергоэффективности и производство возобновляемых энергоресурсов, что откроет новые возможности для развития.

Нападение России на Украину, высокая инфляция, рост процентных ставок и сокращение реальных доходов являются существенными рисками для экономики балтийского региона. Прогноз роста экономики в странах Балтии на 2022 год снизился: ожидается, что экономика региона в этом году вырастет всего на 2 %. Хорошая новость заключается в том, что ситуация в экономике по-прежнему остается хорошей. Траты населения растут, ограничения по сдерживанию COVID-19 сняты, домохозяйства имеют накопления, а повышение цен на энергоресурсы компенсируется государством. При этом уровень безработицы снижается, заработная плата продолжает расти, а война в Украине пока не отразилась на показателях занятости. Тем не менее, риск наступления в странах Балтии рецессии в течение ближайшего года-двух по-прежнему высок. Потребители настроены пессимистично, цены растут быстрее, чем зарплаты, покупательная способность снижается, при том, что последствия действий России мы пока ощущаем далеко не в полной мере. Инфляция потребительских цен в странах Балтии в этом году, скорее всего, превысит 12 %, а в следующем будет в пределах 4-5 %. При текущих ценах на энергоресурсы стоимость латвийского импорта природного газа вырастет более чем на миллиард евро в год. Без государственной поддержки домохозяйства осенью не смогут самостоятельно покрыть эти расходы, поэтому рост ВВП будет незначительным. По моим прогнозам, ВВП в странах Балтии в следующем году вырастет примерно на 1-2 %. Учитывая низкий уровень задолженности домохозяйств и бизнеса, сбалансированную внешнюю торговлю, а также то, что кредитование осуществляется из местных ресурсов, рецессия для нас, скорее всего, будет означать сокращение внешнего спроса, более медленное восстановление сферы услуг, снижение реальных доходов и покупательной способности, а также, возможно, небольшой рост безработицы. Несмотря на это, в выражении евро экономика будет продолжать расти. Для нас же в этой ситуации важно не только помнить о рисках, но и искать новые возможности, а для государства - не утонуть в субсидиях и инвестировать в энергетику.