Главная задача на 2022 год - успешное ограничение инфляции

Восстановление экономики в странах Балтии было более стремительным, чем в других странах Европы, и сейчас, менее чем через два года с начала пандемии, ВВП во всех трех странах Балтии уже превышает прежний уровень. ВВП Латвии в 3-м квартале 2021 года был на 1,7% больше, чем в 4-м квартале 2021 года, в то время объем ВВП Литвы и Эстонии на сегодняшний день превышает уровень конца 2019 года соответственно на 4% и 5,1%. Тем временем в еврозоне объем ВВП по-прежнему остается на 0,3% меньше, чем на момент начала пандемии. Примечательно, что экономический рост в странах Балтии оказался лучше, чем прогнозировалось в сентябре 2020 года, до прихода 2-й и 3-й волны пандемии. Это, на мой взгляд, указывает как на гибкость предпринимателей и их способность приспосабливаться к новым условиям, так и на большую роль оказываемой государством поддержки. Тем не менее, экономика восстанавливается неравномерно, а масштабные глобальные меры поддержки все больше способствуют росту цен. Уверен, что успешное ограничение инфляции станет важнейшей задачей для экономики в 2022 году. Поэтому третий год пандемии COVID-19 в экономике определенно будет отличаться от первых двух, но говорить о значительном замедлении темпов роста экономики пока нет оснований.

Индикаторы настроения предпринимателей в ведущих экономиках мира находятся на высоком уровне, объемы глобальной торговли и новых заказов неуклонно растут, а уровень безработицы в США и Европе приближается к докризисным отметкам. По оценкам опрошенных Bloomberg экономистов, к 2023 году экономика США вырастет больше, чем прогнозировалось до пандемии COVID-19, а экономика еврозоны вернется к прежней траектории развития. Столь резкое восстановление экономики после столь сильного падения может стать уникальным событием в мировой истории. Впрочем, вызовов в глобальной экономике тоже будет немало. Резкий рост инфляции, энергетический кризис в Европе, замедление экономического роста и потрясения в сфере недвижимости в Китае, а также геополитическое напряжение и стремительное распространение штамма омикрон станут серьезными рисками, которые окажут влияние на развитие как глобальной, так и балтийской экономики в 2022 году. Хорошей новостью, несомненно, является то, что существующие вакцины против COVID-19 по-прежнему способны предотвратить тяжелое течение болезни, но они, к сожалению, не совершенны, и страны снова будут вынуждены вводить новые ограничения, а попытки Китая полностью остановить распространение вируса в стране могут привести к очередному разрыву цепочек поставок. Ограниченное производство и устойчивый спрос, скорее всего, приведут к тому, что следующие волны COVID-19 будут способствовать глобальному росту цен, а не тормозить его.

После продолжительного периода низкой инфляции, начавшегося после глобального финансового кризиса 2008 года, темпы роста инфляции и ее устойчивость стали одним из самых больших сюрпризов для экономистов и центральных банков в 2021 году. Огромные дефициты бюджетов, рекордно низкие процентные ставки центральных банков и увеличение денежного предложения способствовали стремительному, но неравномерному восстановлению глобальной экономики. Ограниченный доступ к услугам спровоцировал резкий рост потребления товаров, что в свою очередь привело к росту цен на всевозможные ресурсы, сырье и транспортные услуги. История показывает, что подорожание ресурсов само по себе не может стать причиной стабильного роста инфляции, и мировые цены на природные ресурсы с некоторыми исключениями сейчас только немного выше максимальных уровней 2011 года. Тем не менее, первоначальные надежды на быстрый спад инфляции не оправдались, а стремительный рост цен на ресурсы, например минеральные удобрения, создает предпосылки для дальнейшего повышения потребительских цен в 2022 году.

Неравномерное и стремительное восстановление экономики, объемные меры поддержки, а также совпадение ряда политических и климатических факторов привели к резкому повышению цен на энергоресурсы в Европе с лета 2021 года. По сравнению с предыдущими годами, рыночные цены на электричество в Европе выросли в 3-5 раз, а цены на природный газ в нефтяном эквиваленте достигли 150-200 долларов США за баррель. Запасов природного газа в Европе в этом году значительно меньше, чем в другие годы в этот период, спрос на энергию сохраняется весьма негибким, а до окончания зимы осталось еще несколько месяцев, в течение которых запасы газа могут упасть до рекордно низкого уровня. Стремительный рост цен на энергоресурсы в этом году наблюдается и в Азии, обостряя конкуренцию за поставки природного газа. Европа же в 2021 году снизила объемы добычи собственного газа, а погодные условия не благоволили производству возобновляемых ресурсов. Этой ситуацией, возможно, воспользовалась и Россия для достижения своих политических целей, связанных с сертификацией Nordstream 2 и решением украинского вопроса, так как поставки российского газа в Европу в 2021 году сократились. В начале января теплая погода и поставки сжиженного природного газа из США позволили снизить цены на природный газ в Европе, и после окончания зимы ситуация должна улучшиться. Тем не менее, цены на фьючерсы с поставкой летом и осенью 2022 года на сегодняшний день остаются примерно в три раза выше, чем в прошлые годы. Тем временем, в рамках Зеленого курса ЕС некоторые страны закрывают атомные электростанции и отказываются от использования угла, что может обернуться еще большей зависимостью от природного газа. Поэтому в будущем мы, судя по всему, должны будем считаться с более высокими и нестабильными ценами на энергоресурсы в Европе.

Мировой инфляцией в настоящий момент движут в основном цикличные факторы, однако снижающаяся безработица, растущие зарплаты, деглобализация и климатические реформы, пожалуй, являются скорее структурными факторами. И, чем дольше инфляция будет оставаться высокой, тем вероятнее, что она станет устойчивой. Поэтому основным вызовом для развитых стран в 2022 году будет ограничение инфляции без ущерба для восстановления экономики. По оценкам финансового рынка, в 2022 году нас ожидает 3-4 повышения процентной ставки ФРС, к уменьшению негативных ставок может приступить и ЕЦБ. С другой стороны, уровень задолженности стран за время пандемии COVID-19 вырос, и повышение процентных ставок может обернуться увеличением объема расходов на обслуживание долга. Поэтому на финансовых рынках появились первые звоночки, сигнализирующие о возможном замедлении экономического роста. Сокращение мер поддержки вместе с нормализацией структуры спроса могут привести также к приостановке роста глобальной торговли. Поэтому, думаю, что во второй половине 2022 года прогнозы экономического роста могут стать более осторожными, чем сейчас.

Глобальный спрос на товары сохраняется сильным, уровень запасов во многих отраслях остается относительно низким, а производственные мощности и цепочки поставок по-прежнему очень загружены. До сих пор балтийским производителям удавалось хорошо справляться с внешним спросом, и думаю, что в производстве в первом полугодии 2022 году нас будет ждать достаточно сильный подъем. По всей вероятности, в 2022 году будут продолжать расти и сферы услуг, которые напрямую не связаны с COVID-19, например, ИТ, профессиональные и бизнес-услуги. В свою очередь в строительство в 2022 году начнут вливаться деньги из фонда оздоровления экономики ЕС. Хороший потенциал для восстановления есть и у разных сфер услуг, которые пока не могут полноценно работать из-за COVID-19. Тем временем свой пик инфляция может достигнуть уже в первые месяцы 2022 года, благодаря чему более медленный рост потребительских цен во второй половине года уменьшит негативное давление на потребителей. Поэтому, по моим сегодняшним прогнозам, рост ВВП в странах Балтии в 2022 году может составить 3,5-5%.

Инфляция в странах Балтии сейчас находится на максимальном уровне с 2008- 2009 годов и является самой высокой в Европейском союзе. В Литве и Эстонии рост потребительских цен превысил 10%, а в Латвии инфляция может приблизиться к 10% уже в начале года. В странах Балтии довольно велика доля энергоресурсов и продовольствия в потреблении, поэтому мы более чувствительны к колебаниям глобальных цен. Сейчас больше половины инфляции в странах Балтии образует рост цен на топливо, электричество, природный газ и тепловую энергию. Энергетический кризис в Европе имеет множество причин, тем не менее, сегодняшние рекордные уровни, вероятнее всего, являются временными, по крайней мере, отчасти. Поэтому к концу 2022 года инфляция в странах Балтии замедлится, но она станет шире в последние месяцы года, поэтому нормализация цен на энергоресурсы общий рост цен не остановит. По крайней мере, это произойдет не сразу. На сегодняшний день индекс цен производителей в странах Балтии превысил 20%, и давление переложить рост цен на конечного потребителя очень велико. Рост цен на энергоресурсы полностью еще не отразился на ценах для конечных потребителей, и предприниматели должны считаться с довольно резким ростом зарплат, так как численность населения трудоспособного возраста продолжает сокращаться, а рост зарплат уже продолжительное время опережает рост продуктивности. Это заставит предпринимателей все больше думать о повышении цен. Сейчас осуществить это довольно легко, так как и потребители, и предприятия знают, что инфляция растет, и объяснять причины повышения цен нет особой необходимости.

Обрабатывающая промышленность в странах Балтии в 2021 году росла быстрее, чем остальная экономика. Так, в Латвии и Эстонии объемы производства за первые 10 месяцев выросли на 6-8%, а в Литве прирост обрабатывающей промышленности составил целых 18%. Объемы производства во всех странах Балтии и большинстве отраслей существенно превышают уровень конца 2019 года, и это стало одной из причин быстрого восстановления стран Балтии после первоначального шока COVID-19. Производители настроены на позитивный лад, экспортные заказы растут, поэтому для производства стран Балтии этот год, скорее всего, станет хорошим. Впрочем, цены в последние месяцы растут быстрее, чем объемы производства, а энергетический кризис в Европе создает серьезный риск для всей балтийской промышленности. Хорошей новостью является то, что рост цен на электроэнергию пока не сильно ударил по производству и потребление электричества в странах Балтии продолжает расти. Цена на электричество для предприятий, использующих фиксированные тарифы, росли медленнее биржевых индексов и расходы на электричество для балтийских производителей, как правило, не превышают 4-7% от оборота.

Активный рынок недвижимости и рост цен на жилье, а также инвестиции из фондов восстановления экономики ЕС, постепенный рост объемов кредитования и увеличение инвестиций в производство указывают на то, что для строительной отрасли в Балтии 2022 год будет хорошим. Кроме того, в 2022 году в Латвии пройдут выборы в Сейм, а годы выборов обычно удачны для строительства. Думаю, 2022 год не станет исключением, поскольку в бюджете страны заложен примерно 25-процентный рост инвестиций. Возможно, реализация некоторых финансируемых фондами ЕС проектов может затянуться, но со стороны государства инвестиции в строительство в этом году определенно будут более ощутимыми, чем в прошлом. Самым серьезным вызовом для строителей, как и для других отраслей, станет рост цен. В строительной отрасли свободных мощностей немного, и цены на стройматериалы в странах Балтии уже в 3-м квартале 2021 года выросли примерно на 12-17% по сравнению с 2020 годом. Подорожание энергоресурсов, скорее всего, будет способствовать дальнейшему росту цен на стройматериалы в 2022 году, поэтому реализация некоторых проектов в частном и публичном секторах может быть отложена.

Во время пандемии COVID-19 безработица в странах Балтии выросла, однако уже в ноябре 2021 уровень безработицы в Эстонии снизился до 5%, а в Литве и Латвии составил соответственно 7,3% и 6,0%. Тем временем средняя зарплата за первые три квартала 2021 года в Эстонии выросла на 6,7%, а в Литве и Латвии - более чем на 10 %. На фоне сокращения занятости в затронутых COVID-19 сферах услуг число получателей маленьких зарплат уменьшилось, что арифметически увеличило среднюю зарплату. Впрочем, существенный рост доходов в 2021 году подтверждают и данные по нашим клиентам. Поэтому все большему числу предприятий становится сложнее найти работников. Одновременно из-за дистанционной учебы и по другим причинам доля экономически активных жителей уменьшилась, из-за демографических факторов продолжает сокращаться число жителей экономически активного возраста, на фоне пандемии иссякли и другие источники рабочей силы, например, иностранные студенты, у которых сейчас есть возможность учиться дистанционно. В ближайшее время нехватку рабочей силы больше всего может ощутить сфера услуг, так как часть занятых в ней работников перешли в другие отрасли, которые продолжали работать и развиваться во время пандемии. С учетом прогнозируемой инфляции, темпов роста экономики и уровня безработицы прирост заработной платы в 2022 году составит примерно 7-8%.

Увеличение доходов населения и ограниченная доступность услуг способствовала росту розничной торговли в 2021 году. Так, за первые 11 месяцев прошлого года оборот розничной торговли в сравниваемых ценах в Литве и Эстонии вырос более чем на 10% по сравнению с 2020 годом, в то время как в Латвии прирост оставил всего 1,8%. В течение последних 10 лет розничная торговля во всех странах Балтии развивалась почти идентично, но в этом году темпы роста розничной торговли в Латвии были значительно медленнее, чем у соседей. Рост экономики Литвы и Эстонии в 2021 году был чуть лучше, чем в Латвии, и в Эстонии потреблению способствовала возможность для населения снять свои пенсионные накопления 2-го уровня. Тем не менее, зарплаты в странах Балтии росли похожими темпами, и накопления домохозяйств в 2021 году увеличились на 16-21%. Поэтому различия в объемах розничной торговли, скорее, обусловлены эпидемиологическими ограничениями, которые в Латвии были более жесткими, чем в Литве или Эстонии.

Страны Балтии преодолели пандемию COVID-19 значительно успешнее, чем другие европейские государства. Так, ВВП во всех трех странах Балтии уже превысили допандемийный уровень, а Литва и Эстония два последних года прочно входят в число лидеров по экономическому росту в ЕС. Восстановление экономики Латвии тем временем шло чуть медленнее. Такие различия, скорее всего, обусловлены не только экономическими факторами, но и более продолжительными эпидемиологическими ограничениями. Это касается и торговли, и туризма, где показатели во второй половине 2021 года у нас были слабее, чем в Литве и Эстонии. Кроме того, и Литва, и Эстония в последние годы могут похвастаться своими историями успеха, такими как, например, открытие завода по производству вакцины Pfizer COVID-19 в Литве и инвестиции группы Volkswagen в Эстонии. В свою очередь Латвии пока не удалось найти свою нишу после ухода российских транзитных грузов и связанных с ними финансовых потоков нерезидентов. Однако большее беспокойство вызывает сравнительно медленное развитие в отраслях, у которых нет объективной причины отставать от соседей, например, в экспорте ИТ-услуг. Это наводит на мысль о том, что Латвии будет сложно в ближайшее время догнать соседей.

Во время пандемии COVID-19 дела у экономик стран Балтии шли лучше, чем прогнозировалось. Тем не менее, в 2022 году ситуация может измениться: прогнозы экономического роста в странах Балтии постоянно снижаются уже с середины 2021 года, в то время как инфляция растет быстрее, чем ожидалось. Да и рисков в экономике становится все больше. Так, высокая инфляция и энергетический кризис в Европе негативно сказались и на потребителях, и на предпринимателях, а цены фьючерсов на природный газ на второю половину года выросли примерно в три раза, по сравнению с прошлыми годами. Это означает, что цены на энергоресурсы в странах Балтии будут повышаться и во второй половине года. По моим прогнозам, если цены останутся на этом уровне в течение более продолжительного времени, рост ВВП в странах Балтии в ближайшие годы может быть на 2-4 процентных пункта меньше, чем прогнозируется. В 2022 году менее благоприятной может стать и внешняя среда. Инфляция стала не только экономической, но и политической проблемой, что, скорее всего, приведет к сокращению глобальных мер поддержки экономики. Так, США в этом году повысят процентные ставки, долговое бремя стран продолжает расти, а финансовые рынки начинают сигнализировать о замедлении темпов роста экономики. Страны Балтии тоже должны будут уменьшить дефицит бюджета, а в Латвии после предстоящих осенью выборов в Сейм у политиков, вероятнее всего, будут весьма ограниченные возможности распоряжаться бюджетом. В глобальной экономике сильный спрос на товары вряд ли станет устойчивым, в свою очередь разногласия между Литвой и Китаем могут оказать негативное влияние на производство в Литве. Поэтому, думаю, что во второй половине 2022 года нас могут ждать неприятные сюрпризы в экономике.